Záporná cena ropy není dnes nijak mimořádná

DEBATA JANA MACHÁČKA Komentátor Lidových novin Jan Macháček se každý týden ptá českých ekonomů, pedagogů a analytiků, co soudí o aktuálních a žhavých tématech ze světa ekonomiky a financí. objednat zasílání e-mailem

Zápornou cenu ropy nelze ignorovat jako obskurní technikálii také proto, že se nic takového nikdy v historii nestalo – 20. duben vejde do dějin jako historické datum. Jak je to s ropou za zápornou cenu? Jde o exces z abstraktního světa takzvaných finančních derivátů, nebo o přelomovou a významnou dějinnou událost reálného významu? Pro inspiraci posílám výňatek z Monitoru JM v úterý 21. dubna.

Texaská ropa se poprvé v historii v pondělí 20. dubna prodávala za zápornou cenu. Nepředstavujme si to ale tak, že od benzinových pump v Texasu lidé odjížděli s plnými nádržemi a ještě dostali zaplaceno. Ani to nedospělo tak daleko, že by se ropa z přeplněných nádrží lila na pole či do řeky. Matt Levine na Bloombergu vysvětluje, jak to funguje.

Jde o operace z oblasti finančních derivátů, takzvaných futures. Představme si to tak, že lidé do ropy rádi investují. Můžete si ji kupovat na to, že jí rafinujete, a pak nějak spálíte, ale také jako investici, spekulaci, zajištění. Když koupíte za 35 dolarů za barel a cena bude nakonec 65 dolarů za barel, pak vyděláte. Když bude cena třeba 15 dolarů za barel, proděláte.

Olej je hořlavý a toto zajišťování neprobíhá tak, že jej skladujete doma v garáži, kupujete si abstraktní ropu, finanční nástroj, který kopíruje skutečnou cenu, a má na ni vliv. Je to pohodlné, nemusíte doma skladovat hořlavou kapalinu. Je to mnohem složitější, ale pro účely této poznámky to stačí.

Přestože jde tedy o technikálii z oblasti finančních trhů, nemůže se to podle Johna Autherse ze stejného serveru ignorovat. Nejde jen o složitou matematiku finančních trhů, ale souvisí to i s managementem flotil ropných tankerů, s řízením ropovodů, rafinérií a ropných studní. Ropu nelze prodávat za zápornou cenu dlouho.

Zápornou cenu černého zlata nelze ignorovat jako obskurní technikálii také proto, že se nic takového nikdy v historii nestalo – 20. duben vejde do dějin jako historické datum. Bude se to někdy opakovat? Vyloučit to nelze, ale průmysl na straně nabídky (těžba) i poptávky bude nyní reagovat na to, že je absurdní platit někomu, aby skladoval ropu ve skladu, který navíc neexistuje.

Authers dále upozorňuje, že prudký pokles cen ropy většinou oslabí měny vývozců ropy, což se ale tentokrát neděje. Mexický pesos či norská koruna oslabily už dříve, akciové trhy v okamžitém šoku nejsou. Hroutí se sice američtí břidlicoví producenti, ale jinak je dopad dějinné události víceméně omezený.

Edvard Outrata, státní úředník ve výslužbě

Toxický odpad

V dnešní zvláštní světové atmosféře mi skutečnost, že cena texaského lehkého petroleje k dodání v květnu klesla pod nulu, nepřipadá mimořádná, byť je to možná zaznamenatelné v knize rekordů. Když se zastaví na celém světě ekonomika, není pro ni třeba energie, proto cena klesá. Komoditám se stávalo i v lepších časech, že jich najednou bylo na světě moc, a nevědělo se, co s nimi. Příkladem jsou zemědělské produkty, jejichž cena nepotřebovala klesnout pod nulu, protože je umí farmář sám zničit – vylít mléko, zaorat úrodu.

Petrolej je zvláštní tím, že náklady nejen na rozjetí, ale i na zastavení jeho výroby jsou řádově vyšší než provozní, které bývají zanedbatelné. Pokud tedy jsou v tomto okamžiku plné všechny použitelné standardní zásobníky, stává se právě těžený petrolej na krátkou dobu toxickým odpadem. Vezmeme-li to takto, jde o standardní operaci, kdy platíme za likvidaci odpadu tomu, kdo se jí ujme.

Že ceny mohou být záporné, před časem předvedly banky s úroky, přestože tato situace je mnohem obtížněji pochopitelná. Snadno si totiž představíme petrolej jako toxický odpad, ale s penězi, kde je ta situace vyvolaná regulacemi, je tato představa obtížnější. Takže počkejme chvíli a ceny petroleje se vrátí do kladných čísel. Zůstává ovšem problém, že jak se svět mění, mění se i význam petroleje. Smůlu mají zřejmě ti, kteří používali zásoby petroleje nebo jeho produktů jako zástavy při půjčování peněz, což asi vyvolá další paniku, především v USA.

Lubor Lacina, think tank Mendelovo evropské centrum

Hra spekulantů

Ropné vrty nejde ze dne na den „zašpuntovat“, proto když ekonomika přestane fungovat, nabídka zůstává a poptávka výrazně klesne. To vede k poklesu ceny a k situaci, kdy se producenti chtějí přebytků zbavit za „každou cenu“. Není to takový problém, jak to vypadá – ropa se obchoduje v měsíčních futures, zmiňované záporné ceny jsou kontrakty na dodání ropy na konci května. Červnové kontrakty stojí úplně jinak – zhruba „normálních“ 20 dolarů.

Je to tedy především hra spekulantů, kteří potřebovali za každou cenu uzavřít pozice, aby na konci května nemuseli ropu převzít a uskladnit. S tím jsou spojené vysoké náklady. Kdyby snížení cen ropy bylo dlouhodobé, země, jako je Rusko, mohou mít problém s dopady kolabující ekonomiky a vnitřní politickou nestabilitou. Ta může zprostředkovaně ovlivňovat i nestabilitu celého regionu. Historicky trh s ropou vyvolal už několik válečných konfliktů.

„Levná“ ropa však může ekonomikám pomoci mnohem rychleji se zotavit z koronavirové recese. Pokud ušetřím na ropě, mohu více utratit za jiné nákupy. To platí pro spotřebitele i pro podniky. Navzdory tomu se takový vývoj trhu hned tak neuvidí, ale třeba se dočkáme i situace, kdy půjdeme do restaurace, a za vypití několika piv nám pivovar zaplatí. Pěkná představa, ale každý i bez ekonomického vzdělání si uvědomí, že stejně jako všude platí slogan neexistence „obědu zdarma“ nebo jeho dlouhodobé neudržitelnosti.

Ondřej Jonáš, investiční bankéř

Čas je účinný lék

Nejlepším lékem na nízké ceny ropy jsou ještě nižší. Světová poptávka dosud klesla o 30 procent, zhruba o 30 milionu barelů denně. OPEC+ vyjednal v zásadě symbolické snížení těžby od května na několik měsíců a vychutnává si vlnu bankrotů severoamerických producentů s nejvyššími náklady. West Texas Intermediate s příplatkem, podobně nezvyklé ceny jako negativní úroky, signalizuje neschopnost většiny finančních investorů převzít a uskladnit fyzickou WTI v Cushingu v Oklahomě.

Nelze se divit. Konečnou cenu produktů tvoří především vysoké zdanění, náklady rafinerií a dopravců – k barelu o obsahu 159 litrů vydatně zdanění obzvlášť přidá. Ropa je komodita s mnoha odbornými specifiky a obchodování s ní je lepší přenechat profesionálům. Chicago CME ve středu 22. dubna schválila obchodování opčních kontraktů na WTI futures s negativní strike price – čerstvá příležitost, jak získat, případně historicky ztratit spoustu peněz.

Dušan Tříska, Národohospodářská fakulta VŠE

Ekologická souvislost

Libovolné komoditě se může snadno stát, že se – třeba ze dne na den – stane odpadem, tedy nákladovou položkou. Koneckonců i úroky z vkladů mohou být záporné s ohledem na propad investičních příležitostí a na náklady, které má banka s uskladněním a ochranou našich peněz. Zvláštní na naftě je snad jen ekologická souvislost – prosadí-li se elektromobilita, lidstvo bude možná za obrovských nákladů muset jednoho dne vyčistit podzemí od zbytků tohoto černého zlata.

Tomáš Pfeiler, portfolio manažer společnosti Cyrrus.

Horizont měsíců

Záporné ceny ropných kontraktů s krátkým dodáním vyvolávají reminiscence na dobu, kdy se pod nulu překlopily výnosy vládních dluhopisů. Zpočátku většina tržních protagonistů tento jev také považovala za anomálií, ale časem se z něj stala poměrně běžná praxe. Zatímco dluhopisy s negativním výnosem z trhu jen tak nezmizí, černé zlato se s extrémními pohyby může potýkat nanejvýš několik měsíců. Co se na trhu s ropou děje? Náhlé vypnutí ekonomik vyvolalo bezprecedentní kolaps poptávky po této surovině.

OPEC+ sice schválil omezení produkce, začne však až od května, navíc v nikoli významném objemu. To znamená, že na trhu s ropou nabídka převyšuje poptávku a rychle se naplňuje skladovací kapacita. V USA se zřejmě volná skladovací kapacita vyčerpá první nebo druhý týden v květnu. V takovém prostředí se držitelé futures s nejkratší dobou dodání chtěli svých kontraktů zbavit, aby se vyvázali z povinnosti ropu fyzicky odebrat. Masivní vlna prodejů stlačila ceny do záporného teritoria.

Situace se může zopakovat v polovině května. Do té doby nemusejí přijít američtí těžaři s razantním omezením produkce. Časová křivka termínových kontraktů však naznačuje růst cen suroviny s pozdějším dodáním. V horizontu měsíců se sníží objem těžby a zároveň se oživí poptávka v souvislosti s uvolněním restriktivních opatření. Pro velké ropné firmy není aktuální vývoj tragický. Dvě nebo tři špatná čtvrtletí přežijí. Skončit však může řada zadlužených nezávislých producentů.

Poraženým jsou v tomto případě i poskytovatelé ETF na ropu. Tyto fondy standardně investují do krátkých termínových kontraktů, čímž nabízejí drobným investorům možnost získat expozici vůči této komoditě. Divoké pohyby z minulých dnů však zájem drobných investorů nepochybně zchladí. Zároveň se ukazuje, že tyto instrumenty jsou mnohem rizikovější, než se původně předpokládalo.

Dominik Stroukal, hlavní ekonom skupiny Roklen

Zlomem je krize, nikoli ropa

Záporné ceny jsou mediálně zajímavé, ale nejsou ničím neobvyklým. A přestože se to stalo u ropy poprvé, není v tom žádná magie. Nepřekvapuje, že investoři do ropných futures nechtěli kupovat fyzickou ropu, kterou by si v Oklahomě převzali do cisterny. Obvykle jen překlápějí kontrakty z měsíce na měsíc, někdo je ale od nich nakonec koupí a ropu si převezme. A nyní nikdo nechtěl, protože neměl kam ji uskladnit.

Že šlo spíše o zajímavost, ukazuje rozdíl mezi ropou WTI, u níž cena do záporu spadla, a severomořskou ropou Brent, která zůstala vysoko nad nulou. Relativně vysoko, protože i ta je na velmi nízkých hodnotách. Ukazuje to, že ropu stále lidé poptávají a chtějí za ni platit. Dějinná událost je to zejména kvůli specifiku současné krize.

Předchozí propady ekonomik nikdy neznamenaly, že by lidé přestali létat a že by přestaly vyrábět i prosperující podniky jen proto, že je jim to zakázáno. Dokonce ve válkách rostla poptávka po ropě k vojenským účelům. Nic podobného jako nyní jsme nikdy nezažili. Takže je to přelomová dějinná událost, ale spíše současná krize jako celek. Ropa za zápornou cenu je sama o sobě spíše technickou zajímavostí.